رهان Enlivex على رمز RAIN، وإمكانية إصدار أسهم إضافية تصل إلى تسعة أضعاف تختبر هوية الشركة الحيوية

تستعد شركة تكنولوجيا حيوية لا تزال بحاجة إلى مواصلة الاستثمار في التطوير السريري لربط ميزانيتها العمومية على نحو أعمق برمز مشفّر. وقّعت شركة Enlivex الإسرائيلية اتفاقية طرح خاص بقيمة 400 مليون دولار مع مؤسسة RAIN، وحصلت كذلك على حق مطالبتها بالاكتتاب في أسهم بقيمة تصل إلى 400 مليون دولار إضافية خلال السنوات الثلاث المقبلة؛ وإذا حصلت الصفقة على موافقة المساهمين ونُفذت بالكامل، فقد يُعاد تشكيل هيكل ملكية الشركة جذريًا.

يختلف سعر الاكتتاب في الدفعة الأولى من الأسهم بحسب وسيلة الدفع: 5 دولارات للسهم عند الدفع بالدولار أو بالعملات المستقرة، و6 دولارات عند الدفع برموز RAIN. وقد اختارت مؤسسة RAIN حاليًا الدفع باستخدام RAIN، لكنها لا تزال تستطيع تغيير ذلك قبل الإقفال. وبحسب الخيار الحالي، يمكن إصدار نحو 66.67 مليون سهم في الدفعة الأولى؛ وإذا نُفذت الدفعتان بالكامل بسعر 5 دولارات، فقد يصل عدد الأسهم الجديدة إلى 160 مليون سهم، بما يعادل 951% من نحو 16.83 مليون سهم قائم لدى Enlivex بعد التجزئة العكسية. وهذه زيادة في عدد الأسهم، وليست انخفاضًا بنسبة 951% في نسبة ملكية المساهمين الحاليين؛ ولا ينبغي الخلط بين الأمرين.

تكمن طبقة أخرى من مخاطر الصفقة في أن المشتري وأصل الدفع واستخدام الأموال تتمحور جميعها حول منظومة RAIN نفسها. فمؤسسة RAIN تدير منظومة الرمز، وهي أيضًا مساهم حالي في Enlivex؛ وإذا جرت التسوية بالرموز، فلن تحصل Enlivex على نقد يمكن استخدامه مباشرة لتغطية نفقات التجارب، بل على المزيد من رموز RAIN. أما إذا استُخدم الدولار أو العملات المستقرة، فتُظهر إفصاحات الشركة أن معظم صافي العائدات سيظل مخصصًا لاستراتيجية RAIN، مع استخدام جزء آخر لسداد الديون ونفقات الصفقة.

لم تتخلَّ Enlivex تمامًا عن نشاطها في التكنولوجيا الحيوية. وتقول الشركة إنها ستواصل تطوير العلاج المناعي الخلوي Allocetra، مع تركيزها حاليًا على الفصال العظمي في الركبة المرتبط بالشيخوخة. لكن شروط الصفقة لم تخصص مبلغًا واضحًا للتطوير السريري؛ كما أقرت الشركة في إفصاحاتها السابقة بأن نشاطها السريري لا يحقق إيرادات حتى الآن، وأن أعمال البحث والتطوير المستقبلية ستظل بحاجة إلى تمويل إضافي. ولذلك، يعتمد ما إذا كان هذا الطرح الخاص الضخم اسميًا سيطيل فعليًا أفق تمويل تطوير الدواء على إمكانية تحويل الرموز إلى نقد قابل للاستخدام.

رغم إدراج RAIN في عدة بورصات للعملات المشفّرة، فإن التقييم الدفتري لا يساوي القيمة القابلة للتحقق نقدًا. وستمتلك Enlivex كمية كبيرة من الرموز، وإذا لم يكن عمق التداول في السوق كافيًا، فقد يؤدي البيع بكميات كبيرة إلى خفض السعر؛ كما أن سعر الرمز وأمن الحفظ والقواعد التنظيمية ودرجة التركز لدى الأطراف ذات العلاقة ستجعل قيمة الشركة أكثر عرضة للتأثر بعوامل لا ترتبط بالبيانات السريرية.

من منظور حوكمة الشركات، لا يواجه المساهمون مجرد زيادة رأسمالية واحدة بنسبة مرتفعة. فالصفقة تشمل أيضًا مذكرات اكتتاب ممولة مقدمًا، وتتيح لـEnlivex أن تقرر بنفسها، خلال 36 شهرًا، ما إذا كانت ستفعّل دفعة الاكتتاب الثانية البالغة 400 مليون دولار. وسيتوقف مستوى التخفيف الفعلي على وسيلة الدفع، وما إذا كان حق الدفعة الثانية سيُمارس، والأدوات التي ستُصدر في النهاية؛ ولا يمكن التعامل مع السيناريو الأقصى كما لو أنه وقع بالفعل.

لا تزال الصفقة بحاجة إلى موافقة المساهمين المطلوبة بموجب القانون الإسرائيلي وقواعد ناسداك. ويتمثل السؤال الجوهري في التصويت في ما إذا كان ينبغي لرأسمال شركة تكنولوجيا حيوية في المرحلة السريرية أن يدعم أولًا معالم دوائية قابلة للتحقق، أم أن يتركز في أصل رقمي شديد التقلب لم يختبر السوق بعد قدرته على التحول إلى سيولة؛ وإلى أن تقدم الشركة ميزانية أوضح للبحث والتطوير وبيانات عن سيولة الرمز، سيظل توزيع الموارد بين المسارين غير شفاف.